扫地机器人 — 科沃斯、石头科技

　　一、核心观点

　　随着未来智能扫地机器人在人机交互、万物互联等方面的智能化程度快速提升，其“管家功能”也将在现有的基础上得到不断的改进与强化，家庭地位有望从“非必需品”向“家庭智能生活新标配”转变，且从而更深层次地实现从智能扫地机器人到家庭服务机器人的蜕变。

　　二、行业空间分析

　　1、全球视野

　　根据 IFR 发布的统计数据显示，2020 年全球扫地机器人市场规模达 33 亿美元。我国家庭服务机器人在人均收入水平较高的沿海城市，其渗透率为5%，远高于收入水平相对较低的内地城市(0.4%)，在消费升级的大趋势下，有利于我国扫地机器人行业保持高速增长，根据Euromonitor发布的数据显示，预计全球扫地机器人市场规模2025年将达到75亿美元，渗透率达到29%。复合增长率17.84%。

　　2、国内市场

　　根据《中国家庭擦地需求与擦地机器人技术趋势》白皮书，中国家庭 56%的地面为瓷砖地面、43%为木地板、1%为毛毯，中国消费者对拖地存在大量需求;扫拖一体是中国扫地机器人行业确定性的未来发展趋势。

　　科沃斯在中高端市场，科沃斯在行业绝对第一。据2021年2月奥维云网数据显示，以科沃斯、云鲸、小米、石头、由利为首的智能扫地机器人品牌，其市场占有率分别为42.66%、13.42%、10.1%、9.08%、6.92%。

　　3、行业集中度

　　行业集中度较高，CR3 超 65%。

　　中国扫地机器人行业整体呈现线上渠道一超多强、线下渠道一家占据的市场格局。线上渠道是扫地机器人主要的销售渠道，占总销售额的 90%，2020 年线上渠道呈现一超多强的局面。

　　线下渠道则呈现出集中的局面，由于科沃斯线下布局早、渠道更加完善，因此其线下占有率远高于其他企业，2020 年其线下市占率高达 80%。

　　三、企业优势分析

　　1、石头科技主要自有品牌和给小米代工。生产中低为主，石头科技的T7pro在激光导航的基础上搭载双目视觉传感器，INDEMIND在2020年推出了以“AI+双目视觉”为框架，提供空间建图、导航定位、路径规划、智能避障、家居识别、智能交互等功能。公司产品全部采用委托加工方式生产，无自建生产基地。

　　公司核心高管团队来自微软、华为、英特尔、ARM 等国内&国际大厂，在国内设有 AI 研究院、机电研究院、光电研究院及十余个实验室。

　　2、科沃斯

　　自研自产，产业链条完善。生产中高端为主。产品的T8 Power的dToF高精度导航技术和3D结构光避障技术，公司产品主要以视觉设别系统和人工智能为主。已建立以美国、德国和日本为核心覆盖全球主要市场的全球经营网络，搭建了完善的线上和线下销售渠道，且通过持续的品牌投入获得了广泛的消费者认可。公司科沃斯品牌和添可品牌收入中来自海外市场的收入占比分别达 30.44% 和 46.03%。洗地机已成为国内清洁电器领域第三赛道。

　　高研发投入，产品线不断丰富。国际渠道不断拓宽。

　　详细企业分析：科 沃 斯

　　详细企业分析：石头科技

　　四、实战与跟踪

　　1、不同行业、不同发展时期采取的估值体系不一样

　　科沃斯

　　石头科技

　　以上业绩、增速等指标仅为预测，估值会因各个节点数据变化而动态变化。仅供参考。

　　2、跟踪与未来支撑点

　　(1)科沃斯

　　根据生意参谋，2021M11添可洗地机阿里渠道GMV+167%。对于双12期间销售，2021W49+W50(11月29日-12月12日)添可洗地机阿里渠道GMV+142%，12月添可高增长趋势延续。

　　公开发行10.4 亿元的可转换公司债券，期限6年。募集资金主要投资于多智慧场景机器人项目、添可国际化运营项目、科沃斯全球数字化平台项目，三个项目分别投资8.4/3.0/1.9 亿元、其中6.6/3.0/0.8 亿元来自于可转债募资。未来三年计划实现全球官网覆盖全球100 多个国家和地区，线上直营商城覆盖20 多个国家和地区，同时通过搭建数字化运营平台提升科沃斯品牌的全球运营管理效率。随公司海外渠道体系建设逐步成型，用户触达能力进一步提升，中长期来看

　　将有望受益于全球清洁电器市场扩张从而实现更加突出的业绩弹性。

　　股权激励彰显发展信心。公司公布2021年股权激励计划，授予权益总计占总股本3.01%，行权价134.64元/股。84.15元/股(高层)。对于一、二类激励对象，考核目标为，以2021年为基数，22/23/24/25年科沃斯品牌收入与净利润增速均不低于35%/82.3%/146%/232.2%，且公司净利润增速不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%。对于第三类激励对象的考核目标，除以上外，还需完成，2021年为基数，22/23/24/25年添可品牌收入与净利润增速不低于35%/82.3%/146%/232.2%。

　　(2)石头科技

　　股权激励计划回顾：根据公司2020年股权激励计划修订案，激励的业绩考核目标为以2019年自有品牌扫地机营收为基数，2020-2023年自有品牌扫地机器人营收增速不低于10%/14%/18%/22%。2021年授予价格为每股52.175元。此激励计划覆盖范围广，受益人超过公司员工总数的30%，且目标务实，保障了员工核心利益。

　　石头科技于8 月25 日推出搭载自动洗抹布功能的新品扫地机G10 以及首款洗地机产品U10。今年以来，自清洁类扫地机产品在国内市场快速放量，洗地机行业也实现了高速增长。石头两款重磅新品有望加速公司在国内市场的业务增速。
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