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贵州茅台股票:贵州茅台是否有藏利润之嫌?

时间:2017年04月19日 21:16:44  来源:未知  
  贵州茅台股票:贵州茅台是否有藏利润之嫌?
  贵州茅台近日颇为吸引市场眼球,每股股价站上400元,市值超5000亿元。不过,其最近交出靓丽的2016年年报却遭到了“造假”质疑。质疑茅台涉嫌隐藏利润45.66亿元,或为高管方便股权激励。这在业内引起热议,同时还有券商分析,贵州茅台去年归母公司净利可能少算40-50亿元。
  疑点一:营收确认不及时?
  4月14日,贵州茅台发布2016年年报,营收388.62亿元,同比增长18.99%;净利润167.18亿元,同比增长7.84%。增收不增利,毛利率比去年还下降了0.93%,但茅台一直在涨价,市场人士因此对其财报表示质疑。
  贵州茅台2016年的利润显然不合理,是为了将来兑现,未来会有一次性大爆发。如果是为了某些管理人员的股权激励,必须举报他。
  茅台母公司的营业成本基本是茅台酒的生产成本,合并报表的营业成本也是茅台酒的生产成本,两者的数据应该基本一致。2016年,母公司报表营业成本40.12亿元,合并报表营业成本34.1亿元。两组数据不符,且差距较大。
  此外,茅台2016年合并报表中,预收账款近175亿元,同比上年增长93亿元;合并报表中的经营活动现金净额达375亿元,远高于茅台净利润167.18亿元。这意味着,茅台销售公司已经收到经销商的订货款。但茅台母公司营业成本数据比合并报表高出6亿元,说明茅台销售公司存有很多茅台酒。茅台销售公司在收取经销商预订货款后,还存有大量货物,这种钱货“两把抓”的现象具有疑点,很有可能茅台销售公司已经发货给经销商,但没有确认销售收入,部分利润因此而被隐藏。
  众所周知,预收账款一向被视为白酒公司调理赢利的“蓄水池”。招商证券(15.98 -0.44%,买入)研报认为,贵州茅台去年四季度真实收入近190亿,报表继续蓄水,预收款低估了真实经销商打款额。
  因合并报表确认营收滞后于实际出货,贵州茅台归母净利可能少算40-50亿。这一点也体现在合并报表期末库存中,成品酒高达1.62万吨,但2017年春节实际出货非常紧张显著异常。
  不过,方正证券(8.16 +0.00%,买入)薛玉虎认为,贵州茅台去年末预收款余额符合预期,蓄水池仍然充足。目前茅台的发货周期一般是经销商打款后的30-40天,而且2016年11月就提前执行了2017年的计划,考虑到这两点因素,预收款的环比基本持平是符合预期的。
  疑点二:消费税为何激增
  茅台的营业税金及附加主要是消费税,从各个季度报表的营业税金及附加来看,四季度的消费税计提最多,金额在20亿以上。
  贵州茅台2016年消费税为50.95亿元,同比增长105%。但假设茅台的消费税跟茅台酒收入完全匹配,反推可得,2016年茅台的消费税应为29.56亿元。2016年茅台消费税因此虚增21.39亿元。
  去年激增的消费税是影响利润的主要因素,但券商机构普遍分析认为,消费税的边际影响会逐季减弱,提升空间不大。
  贵州茅台从价消费税对应的税基过高,主要是因为缴消费税在工厂销售给销售公司的环节,而缴税按照自然年度,确认收入则按照销售年度调节,并且由于2017年1月为春节,去年12月份为备货主要时间,销售旺,导致税率更为高企。
  据对贵州茅台一直较为衷情的私募大佬但斌所在的机构——深圳东方港湾投资管理股份有限公司的研究认为,从2010年至今每季度预收款和消费税及附加税率的关系来看,这个税率最高不会超过17.8%,五粮液(44.00 +0.27%,买入)是8%,而茅台4季度高达24%,这是不可持续的,必然要回归的。
  结论:藏利润之说言过其实?
  贵州茅台生产车间卖给销售公司交了消费税,但销售公司卖给经销商却有一部分没确认收入,导致“税收/收入”比率上升了,降低了利润率。
  质疑茅台利润造假,目的是为了下一年的股权激励。按照原计划,贵州茅台今年12月底前,控股股东将对高管和核心技术团队进行股权激励。而惯例上,股权激励一般都要有三年的业绩承诺。如果这几年隐藏利润,那么后面几年就可以释放利润,从此完成承诺的业绩指标。
  茅台公司股权分置改革的时候,确实承诺过,在2017年底之前要做股权激励,但是,是不是一定会做不好说。而且,公司高管愿不愿意接受400块钱的股票价格也是个疑问。就算他为了股权激励压低业绩,但是股票价格一直在涨。所以说,压低业绩做股权激励没有很大的可能性。
  未来:贵州茅台股价走向哪里?
  确实,在贵州茅台股价达到400元高度之际,有港资在撤退,还有一些机构在后悔,但到底能不能接盘?
  一直在为贵州茅台摇旗呐喊的但斌继续在微博上力挺,“和我原来估计的还算一致,2016年茅台年报、2017年一季报出来400目标基本实现!预估茅台中报、三季报出来时有机会看到450,四季报出来有大概率近500。明年2018年600。如果股权激励17年完成,18年提价则目标有可能提前完成。没有,则年底近500为预计目标……”
  虽然不少机构认为目前的监管及市场环境下,仍是大蓝筹可为的时代,但也有分析在提醒白马股的风险。
  还未入场的机构不再建议参与白马股。白马龙头行情走向不能简单用泡沫化解释, 这也是一种交易现象,市场波动降低推升白马龙头贝塔值,股性上已经可以满足大多数投资者在低波动环境下的预期目标回报,加之业绩稳定,相对吸引力就体现出来。但目前波动率已跌无可跌,预期白马股边际买家会迅速减少,对还未入场的机构不再建议参与。
  除此之外,媒体有关“公司隐藏利润45.66亿,或为方便做股权激励”的报道表示,去年三、四季度,公司预收账款符合茅台生产工艺特质。公司一直致力于为股东创造更好的效益,从未侵占股东利益。同时,鉴于省国资委等相关部门未出台相关指导意见和具体措施,目前尚未启动股权激励有关工作。因此,报道所称茅台截留利润是为股权激励的情况是不存在的。

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