企业分析与估值：宝信软件

　　一、核心亮点

　　1.1 宝信软件作为国内钢铁信息化、工业软件、IDC 和工业互联网等多个领域的龙头企业

　　1.2 依托中国宝武的资源优势，IDC 业务开启全国布局

　　1.3 突破核心技术瓶颈，大型 PLC 产品开启公司新一轮成长

　　1.4 上延智能化，下沉卡脖子，竞争力外拓千行百业

　　二、行业分析

　　2.1 国际视角

　　中国工业软件市场规模约 2000 亿元，增速领跑全球。2012-2020 年，全球工业软件产业稳步增长，从 2850 增至 4358 亿美元，CAGR 为 5.45%。国内工业软件产业规模占全球比重虽较小，2020 年为 7%，根据前瞻产业研究院的预测，2020-2025 年，我国工业互联网行业市场规模将持续上升，CAGR 有望达到 13.00%，2025 年，工业互联网行业市场规模有望达到 12721 亿元。根据中国信通院 2021 年 7 月发布的《云计算白皮书》，2020 年，全球云计算市场增速放缓至 13.1%，市场规模为 2083 亿美元;我国云计算市场呈现逆势增长的态势，整体市场规模达到 2091 亿元，实现了同比 56.6%的增幅。

　　2.2 供需格局

　　目前制造业企业 ERP 渗透率已相对较高，达到 60%。生产控制类工业软件供需矛盾仍十分突出：企业降本增效需求迫切;渗透率却相对较低，MES 仅为 22%，SCADA仅 17%。我们认为，未来行业有望加速 MES 为代表的制造环节信息化进程，向工业4.0 阶段迈进，需求景气利好龙头。

　　2.3 行业情况

　　2.3.1 行业现状

　　目前中国制造仍然处在微笑曲线底部，附加值相对较低，中国工业企业平均毛利率约为美股同类企业 50%。我们认为，工业软件是制造强国之重器。生产控制类工业软件 2020 规模预计约 300 亿元，其中 MES 为最大市场。对标 ERP 等运营管理类软件，MES 等生产控制类软件仍有广阔渗透空间。研发设计类软件进口依赖严重，生产控制类软件国产替代空间可期。

　　2.3.2 行业潜力

　　虽然国内部分工业软件厂商有了一定的产品和客户积累，但现阶段国产替代主要发生在运营管理领域，研发设计、生产控制类进口依赖仍较为严重，国产化率分别为 5%、50%。我们认为国内厂商凭借多年研发沉淀，已初步具备国产替代的技术实力，未来将深度受益国产化机遇。

　　2.3.3现有利好政策

　　乘新基建政策东风，智能制造加速发展。2020 年 3 月，中央政治局会议提出加快 5G、工业互联网等新型基础设施建设，智能制造发展迎来关键政策窗口。近期政策表明国家对智能制造的扶持进一步加强，我们对智能制造的发展前景持乐观态度。

　　2.4 行业所处发展阶段

　　工信部印发《工业互联网创新发展行动计划(2021—2023 年)》，明确了“工业互联网新型基础设施建设量质并进，新模式、新业态大范围推广，产业综合实力显著提升”的发展目标。可以预见，“十四五”时期将是工业互联网结合 5G、大数据、云计算、人工智能等新一代信息技术，加速推进制造业转型升级的关键阶段。

　　2.5 行业对潜在进入者门槛，及主要竞争对手。

　　(1)行业壁垒

　　公司自研能力持续提升，筑牢技术壁垒。公司技术研发能力不断提升，在 MES、PLC、SCADA、ERP 等工业软件领域均掌握核心专利，技术壁垒不断夯实。

　　2016-2020 年，公司研发投入逐年增加，且全部费用化处理，研发支出的 CAGR 为20.05%。2020年，公司研发投入为9.49亿元，研发支出占营业收入的比例为 9.97%。公司研发人员 953 人，同比增长 15.38%，占公司员工总数的比例为 22.66%。

　　(2)竞争对手情况

　　公司跻身国内工业互联网平台第一梯队。宝信软件等工业软件龙头依托强大股东背景，已在产品种类、客户资源方面具备先发优势。产品扩张路径上，宝信软件、中控技术由底层自动化设备向上层车间制造、管理应用扩张;鼎捷软件、赛意信息则以上层 ERP 产品起家，下沉至车间级制造领域。客户方面，宝信软件立足钢铁领域，中控技术扎根化工、石化行业，鼎捷软件以汽车、电子行业起家，赛意信息深耕家电、家居。

　　三、企业分析

　　3.1 企业战略：

　　(1)通过做深做精，成为钢铁行业领域顶尖的智慧制造服务提供商。

　　(2)通过做平台做服务，成为钢铁生态圈领域领先的工业互联网服务提供商。

　　(3)通过做品牌做产业，成为一流的信息科技产业公司。

　　3.2 商业模式

　　(1)信息化业务

　　面向制造业，聚焦钢铁、有色、制药等行业，基于工业互联网战略，构建全新“流程管控+数字智能”双驱动的智慧制造解决方案，横向贯穿采购、制造、研发、销售等业务，纵向集成云边端数据，支撑集团型企业实现一总部多基地模式下的智慧运营和智能制造，助力企业从制造升级为“智造”。

　　(2)自动化业务

　　拥有国内领先的钢铁全流程、全层次和全生命周期自动化集成技术及冶金全流程自动化解决方案，提供工程设计、软件开发、系统集成、成套制造、现场调试等大型工程总包和实施;在工厂综合集成管控、工业互联网边缘计算和数据创新应用等方面为客户提供全方位的智能工厂解决方案。

　　(3)智能化业务

　　面向城市和人的有机融合，以智慧园区、城市交通、安全应急、城市万物互联为方向，以营造“智能、安全、绿色、便捷”的目标为导向，全面提高园区智慧、智慧交通、智慧应急、绿色节能的运营效能，优化服务效率与品质。

　　(4)新一代信息基础设施服务

　　具备全生命周期实施与管理的核心能力，涵盖节能型模块化数据中心的规划、设计、建设和运营，打造完整、规范、有序的客户云服务和高质量的新一代信息基础设施与服务环境，为客户提供定制化、全要素、全区域的互联互通服务。

　　3.3 核心竞争力分析(护城河)

　　(1)“新基建”的笃实推进能力。工业互联网平台建设与新一代信息基础设施建设项目落地，以双轮驱动打造高质量发展新引擎。

　　(2)持续的技术创新能力。形成了研发与应用紧密结合的能力，充分展现产品、技术与服务的竞争力。

　　(3)强大的综合集成能力。可集成信息化、自动化和智能化领域主流的技术、产品和系统，具备完整的专业技术链，能提供三化一体的集成服务能力。

　　(4)完善的业务构建能力。拥有完整的工业软件和城市智能化领域的解决方案。

　　3.4 SWOTT分析(趋势向上)

　　优势：

　　伴随中国宝武联合重组不断扩大，公司通过专业化整合加速发展壮大，行业地位进一步提升。

　　劣势：

　　公司高端人才队伍面临储备不足、释能不够。

　　机会：

　　“十四五”时期是我国数字经济蓬勃发展的重要机遇期，也是发展动力、发展模式转换的关键期。“新基建”、“新消费”、“新科技”、“新制造”等发展机遇不断涌现、层出不穷，将引领数字经济产业实现跨越式高质量发展。

　　风险：

　　(1)高端人才通常具有稀缺性、专精性、差异性等特点，高端人才队伍储备不足风险

　　(2)关键技术的空白、核心产品和解决方案的缺乏，技术核心能力提升不足风险

　　(3)受宏观经济和资金面的影响，授信违约风险的不确定性进一步增大。

　　3.5 企业素质(管理层过往计划及长远眼光)

　　(1)公司沉潜四十年，终成智能制造行业隐形冠军。宝信软件系中国宝武旗下唯一工业软件和云服务供应商。中国宝武为实控人，强大股东背景助力公司业务腾飞。

　　(2)荣膺“2020 中国软件行业最具影响力企业”;被评为“2020 工赋上海年度风云企业”;入选“2020 中国云服务十强”与“2020中国卓越云服务提供商”;取得“2021 智能制造优秀品牌”称号;xIn3Plat 入选“工业互联网平台服务安全能力评价”首批五星平台(4 家);顺利通过卓越级企业 IT 数字化成熟度(IOMM)评估。

　　3.6 上下游分析(供应商和客户的议价能力)

　　宝信凭借宝武资源，以及电力、运维等优势。宝信是被市场忽视的工业软件龙头，MES 在钢铁行业占据极高市占率，且像化工、医药等领域扩展。同时，宝信 xIn³Plat 工业互联网平台也入选 2020 双跨平台五家之一，其打造“灯塔工厂”成为钢铁行业标杆，有望产业内复制。

　　3.7 公司过往财务数据分析

　　(1)成长能力(国内同业对比)

　　公司近5年营收和业绩都保持较好增速，扣非净利润复合年均增速39.14%。

　　软件开发、服务外包为公司主要收入分别占比71%，28.3%，毛利率比较稳定。

　　(2)盈利能力(国内同业对比)

　　净利率稳中有升，近5年净利率11%，毛利率28.32%，行业平均水平。

　　(3)公司具有较强的偿债能力，现金流情况优秀

　　四、估值分析与操作：

　　4.1 公司的历史PE

　　4.2 不同行业、不同发展时期采取的估值体系不一样

　　以上业绩、增速等指标仅为预测，估值会因各个节点数据变化而动态变化。仅供参考。

　　4.3 操作建议

　　4.3.1 估值提升

　　(1)中国宝武联合重组不断扩大，带动公司关联方收入快速增长。

　　(2)深耕行业多年，具备一站式集成服务能力。

　　(3)中国宝武智能制造升级需求迫切，有望打开公司第二增长曲线。

　　(4)未来服务外包业务收入仍将保持高增长。

　　4.3.2 业绩提升

　　(1)IDC 业务有望在 2022 年迎来业绩放量

　　(2)轨交信息化在手订单充足，受益轨交智能化发展

　　(3)软件开发业务毛利率伴随收入快速增长小幅上升

　　4.3.3 具体操作计划

　　(1)公司积极迎合中国宝武碳达峰、碳中和的建设目标，以及借助中国宝武的钢铁产业布局及产业转型之路，继续谋划以上海大都市圈为核心，辐射“长三角一体化”、“粤港湾一体化”、“京津冀一体化”、“一带一路”的宝之云全国布局。公司信息化业务有望高速增长。

　　(2)2020年 4 月，公司实施第二期限制性股票激励，向 646 名激励对象授予 1526.5 万 股，授予价格为 20.48 元/股。业绩考核目标为 2020-2022 年，相较于 2018 年净利润复合增长率不低于 18%;同时，2020-2022 年公司净资产收益率不低于11%/11.5%/12%。两次股权激励均形成一定摊销，其中 2020 和 2021 年摊销最大，分别达到 1.23 和 1.69 亿元。持续推出股权激励，彰显公司长期增长信心。若考虑扣掉股权激励费用的情况，公司2020/2021/2022 年扣非净利润分别为8.41亿、9.92 亿、11.71 亿。

　　风险提示：以上仅是股票学习本人总结与分析，仅作为跟踪分析使用。仅供参考，请勿据此操作。